新股发行体制改革指导意见出台
此次对新股发行体制的改革征求了各界的意见，也获得了广泛的关注。张衡年／摄影
上周六，中国证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，并就相关问题接受了媒体的采访。与征求意见稿相比，证监会此次在自主选择发行时间窗口等五个方面对新股发行进行了修改和完善。
发行人可自主选择发行窗口
证监会于3月31日就《新股指导意见》（征求意见稿）向社会公开征求意见。截至4月18日晚24时，证监会共收到正式反馈意见1650件，其中个人投资者的意见1592份。
此外，证监会对报纸、杂志刊载的文章和100余名专家、学者及相关人士通过博客、微博等媒介发表的观点也进行了收集和研究。其间，中国证券业协会组织投行委员会进行了座谈，证监会发行监管部组织21家保荐机构的负责人进行了座谈。
根据各方的反馈意见，证监会此次对新股发行体制改革作了相应的修改完善，主要体现在五大方面：
一、进一步细化并明确会计师事务所的职责要求；二、对发行人公司治理结构提出进一步要求；三、明确发行人及其主承销商可以在核准批文有效期内自主选择发行时间窗口；四、进一步明确在发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25％（采取其他方法定价的比照执行）的情形下，发行人需要补充披露信息的内容及程序；五、进一步明确对违法违规行为的处罚措施，从严监管。
证监会本次出台的《新股指导意见》明确了“发行申请获得核准后，在核准批文有效期内，由发行人及主承销商自行选择发行时间窗口”。
事实上，在现行证券发行监管规则对于发行节奏及日程安排并无强制性规定。以往，新股发行人通常会选择在取得核准批文后即行刊登招股文件，随即便启动发行工作。而在新规出台后，或会促进企业在选择上市时机时首先考虑市场的情况，等待合适发行时机再行决定的情况。
“25％规则”吸引各方强烈关注
值得注意的是，在引起市场广泛关注的“25％规则”中，证监会在正式公布的指导意见中做了进一步的详细解释，在招股说明书正式披露后将会可能涉及以下几大步骤，包括召开董事会、刊登公告、重新询价与盈利预测补充公告、重新提交发审委审核。
行业市盈率“25％规则”是否是发行定价天花板？是否意味着监管*策又回到管制价格的老路？对于这些问题，证监会有关负责人回答称，推出“25％规则”的改革措施，其目的不是管制价格，而是强化信息披露和风险揭示，并让投资者有更多的时间分析、消化相关信息，理性做出投资决策。这个规则对逐步改变我国盲目打新炒新的市场特征有积极意义。
该负责人表示，新股发行体制改革的方向是更加市场化，不可能走回头路。“25％规则”是触发进一步披露信息的机制，发行人因此要增加信息披露的内容，增强风险揭示，给市场参与各方一定时间去冷静和思考，重新审视新股发行定价的合理性。经过冷静判断或重新询价，市场各方仍然可以选择相对较高的发行价格。因此，“25％规则”是补充信息披露的触发点，而非定价天花板。
“二级市场行业平均市盈率是一个参考性指标，在适用‘25％规则’时会有灵活性，既要考虑不同类型企业不同的定价和估值方法，也不会把‘25％规则’绝对化。执行这一规则，我们还会有操作细则。”上述证监会人士进一步表示。
此外，证监会负责人答问时还表示，市场各方对推出“美国式招标”建议较多，但新股发行体制本次改革未推出这一定价方式，其中主要是因为我国《公司法》第127条的规定，“同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同”。所以，现阶段采用“美国式招标”可能存在法律障碍，还需要进一步进行论证。
该负责人说：“新股发行定价的实质是对公司进行估值。公司情况各不相同，估值方式多种多样，需要考虑的因素多且复杂。尽管此次改革未引入上述新股发行定价方式，但证监会欢迎市场各方深入研究、讨论新股发行定价问题，也欢迎发行人与其主承商提出创新的发行定价方案，在依法合规的基础上进行尝试和探索。”
